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A股题材几番轮动 ，券商股为何不涨？
近期 ，上市券商密集召开2025年度及2026年一季度业绩说明会。多家券商被投资者反复追问：为何公司股价不见起色？市值管理有哪些举措？
Wind数据显示，截至5月25日收盘 ，券商板块年内下跌了13.62% ，在A股行业板块中排名靠后 。伴随着板块跌势，多只券商股遭遇“破净”，占比达33% 。部分推动行业并购的上市券商 ，股价甚至出现了“破发 ”。
面对券商板块业绩高增但二级估值却背离的现象 ，有券商分析师认为这种背离现象或将难以持续，随着再融资扰动消化完毕 ，叠加并购重组与衍生品扩容等政策催化 ，券商板块有望迎来系统性重定价 。
破净股占比超三成
近日，在东北证券业绩说明会上 ，有投资者关注到该公司股价长期处于低估值状态 ，即市净率（PB）长期低于行业均值 。针对这一状况，东北证券表示 ，未来将密切关注市场对公司价值的评价与反馈 ，持续构建提升投资价值的长效机制。
无独有偶，华西证券也被投资者指出公司股价长期低迷 ，处于“破净 ”状态。华西证券对此回应 ，股价波动受宏观环境、行业属性 、市场情绪等多种因素影响，公司将持续优化战略布局，推动业绩稳健增长 ，同时建立科学合理的利润分配与分红机制 。
投资者特别关切券商股的市净率 ，并非没有原因 。根据证券时报记者统计，截至5月22日 ，A股43家上市券商的市净率平均值为1.38倍 ，中位数为1.10倍。其中，共有14只券商股出现“破净 ” ，占比达到33% 。比如 ，国元证券市净率0.81倍 、国泰海通、华西证券、兴业证券的市净率分别为0.82倍 、0.85倍 、0.88倍，东北证券市净率则为0.92倍 。
值得一提的是 ，正在推动并购重组的东吴证券与东方证券也双双“破净” ，前者市净率近0.9倍，后者为0.99倍。不仅是“破净 ” ，这两只券商股同时还呈现“破发 ”状态 。
3月 ，东吴证券计划发行股份并支付现金购买东海证券83.77%股权，发行价格为9.46元/股 。截至5月25日，东吴证券股价跌至7.92元/股。5月初 ，东方证券同样计划通过发行股份并支付现金方式购买上海证券100%股权 ，发行价格为10.49元/股 。截至5月25日，东方证券报收9.56元/股 。
相比之下 ，华林证券市净率最高 ，目前为5.57倍。此外，中信建投、国盛证券 、太平洋 、信达证券、首创证券等5只券商股的市净率均超过2倍 。
市值管理举措受关注
今年以来 ，券商股表现持续低迷 ，难达投资者预期 。
Wind数据显示，截至5月25日 ，券商指数年内累计下跌13.62% ，在A股各行业板块中排名靠后。就具体个股来看，仅有4股录得上涨 ，分别为华安证券 、第一创业 、招商证券、长江证券 ，涨幅分别为8.26% 、6.84% 、5.17%、2.45%。与此形成对比的是，有多达28股同期累计下跌逾10%，占比65% 。其中 ，有7只券商股累计跌幅超过20% ，比如国盛证券 、国泰海通，跌幅分别为29.28% 、26.28% 。
投资者对上述情况的困惑 ，也在与券商互动环节中集中体现。多家券商被投资者追问：市值管理怎么做？公司是否有增持或回购等举措？
针对投资者提出的问题 ，相关券商也给予了积极回应 。国盛证券在江西辖区上市公司投资者集体接待日上表示，公司股价受二级市场行业整体情况和自身业绩波动等多种因素影响 ，公司将密切关注自身市值、市盈率、市净率和行业整体平均水平等情况 ，在合法合规基础上积极采取相关措施 。长期来看，公司将重点从服务能力和盈利能力着手 ，不断提高公司的内在价值。
在公司业绩说明会上 ，山西证券和长城证券分别从提升经营发展质效 、加强现金分红 、加强投资者沟通等方面作出规划 。山西证券还表示，将把握行业机会 ，在适当时机积极寻求并购机会 ，争取外延式增长；适时采取股份回购、督促股东增持等措施，维护市值稳定 。
分析师热议券商股表现
在结构性牛市不断演绎的背景下，券商板块为何难以重获市场资金的青睐？这也成为了不少券商分析师积极研究的课题。
开源证券非银分析师认为 ，从去年三季度起 ，大资金的减持从资金面和情绪面对券商股形成了一定压制，2025年底关于券商再融资的担忧再起 ，加上风格极致演绎和中东局势升级 ，也是一段时间以来券商股承压的重要原因 。
在开源证券非银分析师看来，头部券商市盈率（PE）再次回到10倍历史大底 ，超额收益则回到2024年9月24日之前的水平 ，券商股的左侧布局阶段来临 、超额收益开启，“预计今年上半年券商行业扣非归母净利润同比增长33% ，扣非净资产收益率（ROE）达8.77% ，ROE延续提升趋势 ” 。
中泰证券非银分析师认为，市场配置逻辑逐渐从“博弈高弹性 ”转向“追逐确定性” ，一定程度上压制了券商板块的估值弹性。从更深层次来看 ，一段时间以来的市场行情所隐含的低波动 、低换手特征，与券商股依赖市场活跃度的传统盈利模式存在结构性错配，导致投资者陷入“既怕追高陷阱 ，又忧业绩平淡 ”的双重不确定中 。因此 ，市场资金对券商板块在新生态下的定价存在认知模糊，这也是当前券商板块贝塔属性弱化的关键原因 。
“当前 ，市场板块分化延续 ，增量资金并未离开既有的主线赛道，依旧在‘芯’‘光’‘电’之间来回转换。保险资金作为本轮市场增量资金 ，偏好盈利和股息稳定的大市值品种 ，但证券板块的股息率优势并不突出。2015年后，证券行业ROE从高位回落 ，当前仍处于相对低位 。 ”中泰证券非银分析师称 ，再融资扰动消化完毕，叠加“十五五”时期金融强国、并购重组 、衍生品扩容 、再融资松绑等政策催化 ，券商板块将迎来系统性重定价 。
中邮证券分析师认为 ，券商板块的行情与其一季度普遍高增的业绩，以及持续活跃的市场环境形成明显背离，可能存在一定估值修复空间。不过 ，考虑到大盘上方压力尚存 ，需要时间消化，预计券商板块的短期走势整体上仍以区间震荡为主 。
（文章来源：证券时报）
